通常我们说的财务分析是指以会计核算和报表数据为基础,借助专业的分析工具和方法,对公司的各项经济活动进行分析和评价的技术,但是事实上财务分析是一个非常广泛的概念,财分分析的本质是搜集与决策相关的各种财务信息,并加以分析与利用的技术。

财务管理中的财务分析应该如何做?
财务管理中的财务分析应该如何做?

公司基本面的定性分析

巴菲特曾经说过:宁可要模糊的正确,也不要精确的错误。

定性分析是从大的层面对公司基本面有整体的了解,一般从公司的商业模式出发,理解公司赚钱的逻辑,分析公司竞争力和未来成长空间。分析过程中,会重点关注这样一些因素:

  • 国家宏观政策、产品政策对公司的影响;
  • 在上下游供应链中所处的位置;
  • 所属行业的市场需求空间;
  • 公司在行业中的地位;
  • 公司的竞争优势,以及优势的可持续性;
  • 公司的未来战略和规划;
  • 公司的治理结构;

波特的五力模型也是定性分析的工具可以为公司基本面定性分析提供参考。

当然,没有一家公司会十全十美,完美没有瑕疵,投资者最终是在各项影响因素中间进行权衡和取舍,抓住影响公司发展的核心因素,舍弃细枝末节的小缺陷,从中判断一家公司的质地。

定量的财务分析

三大报表是财务分析的基础,依托于三大报表数据,财务分析可以从这三个维度入手:

1、资产的质量 什么是资产?从会计的角度,是要能够在未来为企业带来经济效益流入的资源。资产的质量,首先要看资产创造价值的能力。如果应收账款存在大量坏账的风险,如果存货需要计提跌价准备,如果资产有大幅的减值,那么,资产的质量就要大打折扣。其次,则要看资产的流动性。资产负债表中从上到下,报表项目按照流动性强弱排列,如果资产的流动性很差,也就意味着资产很难转换为现金流入,很容易成为公司的沉没成本。高质量的资产,应该是容易变现、切能带来新的收益的资产。

最近,东阿阿胶的上半年业绩预告,让投资者大跌眼镜。二季度的巨额亏损,在2018年的年报中,或许已经可以寻找到亏损的蛛丝马迹吧。应收账款、应收票据的比重在增加,存货比重也仍还处在较高位置,这是比较典型的资产质量问题。

资产负债表面分析

2、资产的结构 利润表是面子,资产负债表是里子。资产结构分析,重点关注公司的资产构成、财务风险以及资本投资回报。

在资产或负债中占比较大的项目,应该详细了解及构成和形成原因。比如,蓝帆医疗2018年的年报中,商誉余额高达60多亿,在总资产中占比超过50%。巨额的商誉来源于并购重组,虽然溢价收购在医疗行业是常见现象,但仍可能是影响未来利润的包袱,需谨慎看待。

短期负债和长期负债的分布, 则与公司的流动性息息相关,公司的债务应该在短期负债和长期负债之间合理分布。

而公司的股权结构,则会影响到公司管理层的稳定。如果大股东有对公司的绝对控制区,那出现“门口的野蛮人”和“控制权之争”的可能性就会低很多。

财务风险与股东的资本报酬率是天平的两端,公司理财的核心其实就是为了寻求合理的财务杠杆,在可承受的风险范围内,放大股东收益。房地产行业是典型的高财务杠杆的行业,多数公司的资产负债率高达90%以上,也因此,房地产行业最害怕资金问题。

香港李嘉诚先生也曾是使用财务杠杆的高手。长江实业上市后,1979年,长江实业用远低于每股净资产的价格从汇丰手中收购了和记黄埔22.4%的股权,成为合计黄埔控股股东。收购过程中,长江实业首期只支付20%的收购款,这20%的钱还是从汇丰银行借来的。也就是说,长江实业可以说是一分钱没掏,就先把和记黄埔的控制权拿到了。

“用别人的钱来赚钱”是公司的一项能力,但玩过火就会万劫不复,所以,投资人在被报表中靓丽的资本报酬率吸引的同时,也要看到背后隐含的流动性风险。

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3、资产周转效率,比如应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率都是资产运营效率的重要指标,相同的资产数额如果周转率较高那么,资产在周转过程中产生的利润积累也会较高,这些指标是企业经营效率的重要体现。

4、利润的质量,利润重要还是现金重要,是永恒的讨论话题。我想,可能不是孰轻孰重的问题,而是发展的不同阶段关注的侧重点会有所不同。

对利润的分析,重点要注意的就是利润的质量,注要体现在三个方面:

利润的可持续性和增长空间。还是看最近被推倒风口浪尖的东阿阿胶,它的利润主要来源于高毛利率,过去也有过多次提价,但是,如今销售渠道、终端市场面临“福牌阿胶”的强势挤压。如果需求和价格再增长的空间都很小,要维持利润的增长势必就很难。类似的,如果业绩来自于短期、大规模的促销政策,那一旦促销效果递减,利润增长也会成为过去式。归根结底,可持续的利润增长,仍然还是来源于产品的竞争优势和市场需求的扩大,在分析报表数据时,可以重点关注盈利能力相关的指标,比如毛利率。

利润转换为现金的能力。如果业绩的增长,是用牺牲延长账期、牺牲应收账款周转效率的来的,那利润的变现能力就要大打折扣,如果利润长期无法变成现金,那么,公司的持续经营就会面临压力,一旦外部融资跟不上资金需求,公司就很危险,美国最大的商业企业之一W.T.Grant公司宣告破产,就是很好的诠释。

利润的构成。 5月,海马汽车发布公告称,拟出售部分闲置房产。通过卖房扭亏为盈,已经是上市公司为了摘帽ST司空见怪的操作手法了。

如果说资产负债表要从上往下开,那么利润表就应该从下往上看,先看公司到底有没有利润,然后看利润的构成中,与主营无关的利润到底占有多大比重。营业外利润、投资收益,都可能是公司公司在“不务正业”而临时创造的价值,今年有明年就不一定了。

主营业务利润,则要关注各产品的利润贡献情况。典型的如医药行业的白云山,“金戈”以超高的毛利率为利润表做出了巨大贡献,但是,当新的“金戈”上市,优势还能否持续,就会有很大的不确定性。类似的,看制药企业的报表,还需要关注新药的研发进展,当老一代产品销量开始萎缩,或者专利到期,是否有新的药品顶上,还是已经研发疲软出现了“断层”。比如恒瑞医药的PD-1新药,迟迟未能获批,直到今年5月才“千呼万唤始出来”,却已经是国内第五个,幸好恒瑞医药的营销体系一直很牛,或许有机会后来居上。但假若PD-1不幸夭折,或者有更长的延期,对恒瑞之前的研发投入和未来的市场份额又会有怎样影响呢?


刘哲在《超额收益:价值投资在中国的最佳实践》中这样说:

财报不是万能的,但没有财报是万万不能的。一个公司的好坏,最后也不能完全靠这些冷冰冰的数字来说明。

财务分析只是投资者了解公司的其中一扇窗户,要窥得全貌,还需要结合更多其它信息,比如行业数据,比如同类公司业绩比较。

以上,还仅是从资产质量、资产结构、利润质量三个较为关键维度 ,简单介绍了如何进行财务分析的方式。更详细的的数字应用,可以借助财务分析体系:偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力,以后有机会可以再细说。

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